從2021年初開始，港股調整已近30個月，是近20年來最長的下行周期。

就市盈率而言，曆史上在熊市中，恒生指數(Hang Seng Index)的市盈率已跌破10倍，券商系統供應商這是進入底部區域的明確信號。今天大約是9倍。

市淨率方面，恒生指數的PB目前已經在1以下運行了很長一段時間，而恒指有史以來也只有五次破淨。港股即時串流報價即便在2008年次貸危機期間，恒生指數的市淨率最低也只跌到1.08。

另一邊，上市公司管理方面發展已經做出反應。

萬得資訊的數據顯示，今年上半年，逾100家香港上市公司回購了自己的股票，成本超過450億港元，騰訊和友邦保險各回購了約150億港元。此外，一些企業選擇私有化和退市溢價，因為長期的低股價。其中，金鷹貿易集團大股東私有化溢價40.41% ，茂晨集團私有化溢價20.7% ，多文化股東溢價77.6% ，大理食品股東溢價37.87% 。

與此同時，上半年港股IPO籌資額也跌至全球第六，這在曆史上非常罕見。很多要上市的公司即使通過了發審會也會選擇觀望，希望在更好的估值環境下選擇合適的時機上市。

重要的是要明白，低估不一定意味著反彈。自去年以來，香港股市一直是人們的長歌，而且在今年年初曾寄予厚望，但結果令人失望。自去年10月底開始的上漲，如今已放棄近一半，今年上半年，香港股市仍是全球資本市場表現最差的股市之一。

當市場啟動時，我們仍然需要等待一些底層驅動因素的觸發。

基本面和資金面，股市就靠這兩個問題方面。

在資本水平上，香港股票市場是一個全球性的市場，國際資本的流入和流出在一定程度上對市場起決定性作用。更直接地說，國際資本考慮了機會成本。只要美元處於強勁周期，香港股市就很難做出重大貢獻，過去的趨勢已經證明了這一點。

長期來看，港股在2017年和2020年有過兩次小牛市，在此期間美元指數處於下行階段;短期內，在強烈的緊縮預期和大幅加息的影響下，美元指數從2022年2月的96點大幅上漲至9月的114點。在此期間，恒生指數一路探底，在去年10月美元指數階段性走弱時，港股迎來了又一次明顯的反彈。

過去幾年，內地機構一直強調有必要確保港股的定價權，但現實情況是，這一點尚未實現。原因很簡單。今年3月以來，國際資本一直在撤離，但來自南方的資金一直在買入。今年至今，外彙基金的總流入已超過1,200億港元。即便如此，它仍未能扭轉市場的下行趨勢。

至於未來的走勢，港股的位置已經很低了。只要國內經濟和美元的邊際流動性有所改善，必然會迎來反彈，完全可以預期。

先看流動性，盡管不排除美聯儲後期可以繼續加息的可能，但美國國家最新的通脹率已經降到4%左右，整個加息周期大概率已進入尾聲，除非發生一些極端重要事件。而且我們還有就是一個問題值得學生注意的現象，美元指數在去年10月加息之後中國並沒有創新高，如果沒有後期管理整個美元指數分析確定需要繼續走弱，那么在長周期上可能導致存在這樣一個大級別的流動性機會。

從基本面來看，過去幾年，相對於全球其它經濟體，中國在財政和貨幣政策方面保持了一定程度的克制，這為未來的宏觀調控留下了充足的回旋餘地，因此，經濟增長的下半部分仍應保持樂觀。

最近一段工作時間，國際社會組織學生紛紛上調中國2023年經濟不斷增長達到預期，其中一個經濟進行合作與發展企業組織6月7日發布最新一期的全球市場經濟技術展望報告，將2023年中國國家經濟快速增長預期上調至5.4%;與此同時，世界銀行在最新一期《全球網絡經濟展望》報告中也將2023年中國傳統經濟的增長預期上調至5.6%。

在某種程度上，香港股票現在可能比 A 股更具吸引力。

首先是便宜，A溢價指數仍處於140%的高位。而且一旦後期美元流動性寬松，港股肯定會比a股收更多水。

其次，港股的標的也很優質。既有中國騰訊、阿裏、美團、中芯國際等覆蓋我國互聯網、雲計算、半導體等多個發展新經濟社會領域的科技企業巨頭;又有一大批國家電信、公共文化事業等具備一個穩定經營現金流的公司，這些問題標的的股息率都非常高，有的學生甚至在10%以上。

一些數據顯示，目前香港上市國企的平均股息率約為6.67% ，遠高於 A 股3.38% 的平均股息率。配置香港股票，在這個位置上可以輕易做到攻守兼備。

冬天終將過去，春天終將到來。